L’IPO de SpaceX change les règles pour les investisseurs
SpaceX fera son entrée en Bourse le jeudi 11 juin, à une valorisation annoncée de 1,8 billion (1 800 milliards !) de dollars, un record. Une introduction en bourse (également appelée IPO ou initial public offering) d’une telle ampleur met en mouvement l’ensemble du marché des actions. Belfius Private constate surtout que l’investisseur passif est particulièrement vulnérable.
Elon Musk a-t-il réécrit les règles?
Lorsqu’une entreprise entre en Bourse, il faut généralement jusqu’à un an avant que les actions ne soient intégrées dans des indices boursiers tels que le S&P 500 ou le Nasdaq 100. Cette règle protège les investisseurs passifs, qui investissent dans des fonds ou des ETF qui répliquent ces indices. Le marché dispose ainsi d’assez de temps pour déterminer la valeur correcte d’une action, avant que les fonds passifs ne soient contraints d’acheter l’action, quel qu’en soit le prix.
Le mois dernier, le Nasdaq a modifié cette règle. Pour les grandes entreprises comme SpaceX, les actions peuvent désormais être intégrées dans l’indice Nasdaq 100 après seulement 15 jours. Selon certaines sources, ce changement aurait été introduit sous la pression d’Elon Musk.1
Le Nasdaq a également supprimé une deuxième règle. Auparavant, une entreprise devait coter au moins 10 % de ses actions en Bourse pour pouvoir être intégrée dans l’indice Nasdaq 100. SpaceX émettra jeudi pour 75 milliards de dollars d’actions, soit seulement 4 % de sa valorisation totale.
Pour les entreprises qui cotent moins d’un tiers de leurs actions en Bourse, le poids dans l’indice Nasdaq 100 est calculé à 3 fois la valeur des actions cotées. Cela augmente artificiellement le poids de SpaceX dans l’indice Nasdaq 100.
Des milliards de flux de capitaux
Aujourd’hui, 1,4 billion de dollars sont investis dans des fonds2 et des ETF3 qui suivent le Nasdaq 100.4 Lorsque SpaceX rejoindra l’indice après 15 jours, tous ces ETF devront vendre des positions existantes et acheter des actions SpaceX. Au prix du marché à ce moment-là. Étant donné la forte hype autour de SpaceX et l’offre limitée d’actions en Bourse, le prix de ce marché pourrait être très élevé dans le court laps de temps après l’IPO.
Cela entraînera des milliards de dollars d’achats et de ventes forcés en une seule journée. Nvidia à elle seule devra absorber, selon nos estimations, 1,3 milliard de dollars de ventes forcées. Le graphique ci-dessous montre l’impact estimé sur les dix plus grandes positions du Nasdaq 100.
Source : Belfius Investment Strategy
Qui sont les vrais gagnants de l’IPO de SpaceX?
SpaceX a été fondée en 2002. Les premiers investisseurs (également appelés insiders) attendent parfois depuis plus de vingt ans pour encaisser leur investissement réussi. Grâce à l’introduction en bourse, ils en ont désormais l’opportunité. La règle habituelle veut que les insiders doivent attendre jusqu’à 6 mois avant de pouvoir vendre leurs actions. Pour SpaceX, ce délai a été considérablement raccourci.
Cette structure pose problème pour les investisseurs ordinaires. SpaceX entre dans l’indice avec un poids artificiellement augmenté. La grande hype autour de l’action, les achats forcés par les ETF et l’offre limitée peuvent faire fortement grimper l’action dans les jours suivant l’IPO.
Si ensuite les insiders commencent à vendre leurs actions, le nombre d’actions cotées augmente, ce qui fait croître le poids de SpaceX dans l’indice avec un multiplicateur de 3x. Cette augmentation entraîne alors encore plus d’achats forcés par les investisseurs passifs, quel que soit le prix.
Non sans risque
SpaceX arrive en Bourse avec de très grandes ambitions et une valorisation tout aussi élevée. La plus grande introduction en bourse de l’histoire attire évidemment de nombreux investisseurs, tant actifs que passifs. Mais la structure de l’introduction en bourse comporte des risques.
La hype autour de l’action et l’offre initialement limitée peuvent d’abord générer une forte pression à l’achat. Mais il existe un risque que les insiders profitent de l’occasion pour vendre une partie de leurs actions quelques mois après l’introduction en bourse.
Les investisseurs passifs ne choisissent pas ce qu’ils achètent. Dans la structure de l’IPO de SpaceX, ils forment un groupe vulnérable auprès duquel les insiders peuvent facilement écouler leurs actions. Les investisseurs actifs, en revanche, ont le luxe de pouvoir faire preuve de prudence.
2 Un fonds d’investissement (également appelé «organisme de placement collectif» ou «OPC») est un produit financier qui vous permet d’investir selon une stratégie déterminée dans un portefeuille de titres (actions, obligations…). Les fonds comportent des risques et des frais. Le capital et/ou le rendement n’est/ne sont pas garanti(s) ou protégé(s).
3 Contrairement à un fonds, un tracker est géré passivement dans le but de reproduire le plus fidèlement possible l'évolution d'un indice boursier, d'un panier d'actions, d'obligations ou de devises, ou encore d'une matière première. On distingue trois grandes catégories: les Exchange Traded Funds (ETF), les Exchange Traded Commodities (ETC), les Exchange Traded Notes (ETN). Les trackers comportent des risques et des frais. Le capital et/ou le rendement n’est/ne sont pas garanti(s) ou protégé(s).
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